易方达证券千里科技再冲港交所：背靠吉利，靠AI造车能否打动市场？

文|海山

4月23日，重庆千里科技股份有限公司（以下简称“千里科技”）向港交所递交主板上市申请，中金公司为独家保荐人，这是其继去年10月首次递表失效后，第二次向港股市场发起冲刺。

招股书显示，2025年千里科技全年营收98.76亿元，逼近百亿大关，但归母净利润仅0.84亿元。这一数字还建立在3.93亿元政府补助的基础之上，剔除后盈利质量堪忧。与此同时，公司还面临对吉利深度依赖、研发持续"烧钱"、行业竞争加剧等多重挑战。

这家前身为力帆科技的昔日“摩托车大王”，正讲述一个“AI+车”的转型故事。其在发展中经历了什么？此次赴港IPO能成功上市吗？

这家前身为"摩托车大王"力帆股份的企业，如今正试图讲一个"AI+车"的转型故事。千里科技在发展中经历了什么？此次赴港IPO能成功上市吗？

盈利隐忧

千里科技前身为力帆股份，2020年破产重整后由吉利及重庆两江新区资本入主，开启新能源转型。2024年旷视科技创始人印奇出任董事长，2025年2月公司更名为千里科技，并确立"AI+车"战略，形成终端业务与科技业务双板块——终端覆盖摩托、汽车，科技聚焦智能驾驶与智能座舱。

近几年，千里科技营收规模保持稳健增长态势。招股书显示，2023至2025年，公司收入从66.98亿元增至98.76亿元，逼近百亿大关。然而增收不增利的问题同样突出：同期净亏损分别为2.62亿元、3.29亿元、3.21亿元，三年累计亏损达9.12亿元。

来源：招股书

从利润结构来看，2025年，千里科技归母净利润为0.84亿元，同比增长110.93%，但当年获得政府补助高达3.93亿元，若扣除这部分收益，公司实际亏损幅度将进一步扩大，盈利质量堪忧。与此同时，扣非净利润连续三年为负，2025年进一步恶化至-2.55亿元，主营业务实则深陷亏损泥潭。

来源：招股书

亏损的核心症结在于汽车业务的盈利短板。汽车业务占总营收64.3%，2025年实现营收63.47亿元，但毛利率仅2.8%，虽较2023年的-5.3%显著改善，在行业中仍属极低水平。究其原因，公司汽车业务主要面向B端网约车、出租车等集中采购客户，以规模化、性价比为主导，定价缺乏品牌溢价，规模效应尚未释放，单位制造成本居高不下。

来源：招股书

相比之下，摩托车业务反而是利润支柱，2025年营收28.93亿元、毛利率11.7%，收入占比虽从30.3%降至25.1%，但盈利能力相对稳定。

业务模式上，公司对分销渠道的依赖度偏高，2023-2025年向分销商的销售额占比分别达85.8%、90.8%、89.2%，高于同业平均水平，这意味着其终端定价权、渠道控制力较弱，易受分销商议价影响，这种过度依赖分销的模式，在行业竞争加剧的背景下，可能会进一步压缩其盈利空间。

更值得警惕的是现金流压力。近年来公司流动比率持续低于1，短期偿债承压。2025年经营现金流虽有改善，但投资活动净流出11.27亿元，转型研发与产能扩张持续"烧钱"，融资依赖度居高不下。

与吉利深度捆绑

对吉利系的深度关联，是千里科技当前最大且最难解的潜在风险。公司与吉利集团已形成"股东—客户—供应商"三重绑定。这种双向依赖既是转型初期的"输血源"，也是制约独立发展的"枷锁"。

从收入端看，客户依赖尤为突出。2023至2025年，吉利系收入占比分别为33.6%、30.8%、29.6%，长期维持在三成左右，核心汽车业务的订单与销量高度依赖吉利体系。近三成收入集中于单一关联方，一旦合作出现裂痕或战略调整，营收将面临断崖式风险，收入结构的脆弱性暴露无遗。

来源：招股书

采购端的被动局面更为严峻。2022至2023年，公司向吉利系的采购占比高达50.4%、50.1%，核心零部件与原材料过半来自吉利。公司在成本控制与议价上毫无主动权，原材料价格波动直接传导至利润端，进一步挤压本就微薄的盈利空间。

换句话说，千里科技既向吉利卖车，又从吉利买整车及零部件，未来还预期提供智能驾驶解决方案。这种“供销两头”都被关联方牢牢掌控的结构，在A+H上市公司中较为罕见。

表面看，吉利是千里科技最重要的战略伙伴，几乎把智驾家底全盘托付——极氪智驾团队、吉利研究院智驾团队、旷视旗下迈驰智行悉数并入，联合开发的"千里浩瀚"智驾系统首发搭载于吉利极氪8X。

然而，这种"供养式"发展让千里科技更像吉利体系内的一个"附属事业部"。核心矛盾在于：发展智驾本意是摆脱对吉利传统业务的依赖，但智驾订单依然高度绑定吉利系。根据招股书，千里科技预计2026年向吉利提供ASD智驾将带来最高约88亿元，吉利的重要性不言而喻。

当然，依托吉利的资源，千里科技可以获得稳定的量产订单、整车路测数据与车型落地场景。但硬币的另一面是，吉利内部尚未完成完全统一。

多家券商已将"单一客户占比过高"列为首要风险。一旦吉利战略转向或加大自研，千里科技将同时面临传统与新兴业务的双重打击。加之吉利内部智能化尚未统一，座舱与智驾分属不同体系，资源错配与协同难题或将持续制约其独立成长空间，这也正是IPO审核中难以回避的"硬伤"。

"AI造车故事"不好讲

在拥挤的智驾赛道上，千里科技试图讲一个不一样的故事。

2026年4月北京车展前夕，公司举行AI战略发布会，首次系统阐释以"AI+车"为核心的技术路线与生态布局。

技术层面，千里科技走的是"L4降维量产"路线——以L4级统一架构支撑L2++产品，将高阶安全冗余与感知决策能力直接下放。座舱端则以Agentic理念重构系统，定位为具备自主决策能力的"超级智能体"，并以世界模型与VLA为基石，联合阶跃星辰研发原生智驾大模型，力图突破开源方案上限。

然而，技术叙事能否转化为用户感知，仍是最大问号。大模型上车已成行业标配，字节豆包搭载超700万辆，十余家车企接入通义千问，技术路线的广告效应正在快速递减。正如车主所言："我不关心技术，只在意好不好用。"

招股书显示，2025年，智驾、座舱、Robotaxi等科技业务收入仅3.5亿元，占比3.5%，与"AI科技公司"定位严重不相符。此前两年，千里科技的研发投入出现巨幅增长。其中2025年研发费用达到8.22亿元，相比上一年增长超过100%；研发人员数量则从791人增加至2456人，占员工总数超过三分之一。